公司分析:主營(yíng)PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及贊助材料兩大類系列產(chǎn)品，居于國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位。 公司是國(guó)內(nèi)PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及贊助材料的專業(yè)供給商，重要從事PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及贊助材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。 公司2013年完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.64億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.33億元。 其中PCB贊助材料業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重58%，毛利比重53%，是公司營(yíng)收重要起源。 公司當(dāng)前業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展較慢，拖累整體產(chǎn)品毛利率下滑 近3年來(lái)公司開端逐步將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從PCB贊助材料向PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所加強(qiáng)。 但是總體來(lái)看業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較慢，公司目前依然無(wú)法擺脫對(duì)于PCB輔料業(yè)務(wù)的高度依附，同時(shí)受PCB行業(yè)供求影響，公司產(chǎn)品價(jià)格降落較快，整體毛利率浮現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢(shì)。 PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備將是公司未來(lái)重要的潛在新增事跡起源。 公司目前的主打產(chǎn)品包含主動(dòng)化X光檢查機(jī)、UV激光切割機(jī)、主動(dòng)化貼補(bǔ)強(qiáng)機(jī)以及UV激光打孔機(jī)等行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品，并且仍將持續(xù)對(duì)UV激光切割技巧、X光精密檢測(cè)技巧、UV激光打孔技巧、主動(dòng)化貼補(bǔ)強(qiáng)技巧、半固化片主動(dòng)裁切技巧持續(xù)進(jìn)行研發(fā)，帶動(dòng)公司PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備從基礎(chǔ)主動(dòng)化向過(guò)程主動(dòng)化乃至智能主動(dòng)化的方向邁進(jìn)。 隨著公司在精密加工檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域的市場(chǎng)影響力持續(xù)擴(kuò)大，公司產(chǎn)品的下游客戶既包含深圳市五株科技股份有限公司等傳統(tǒng)PCB企業(yè)，還包含TDKCorporation、股份有限公司等行業(yè)著名客戶，目前銷售情況較好。 公司應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重偏高，且應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)有所下滑，需警惕潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。 PCB行業(yè)作為電子制作業(yè)的基礎(chǔ)，其下游電子制作行業(yè)為保持資金周轉(zhuǎn)機(jī)動(dòng)通常請(qǐng)求其上游供給商PCB采用賒銷模式;而相干供給商也會(huì)通過(guò)賒銷政策吸引客戶、保持客戶關(guān)系，從而擴(kuò)大銷售。 考慮公司的下游客戶群規(guī)模較大、資金實(shí)力較強(qiáng)，我們認(rèn)為公司應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。 同時(shí)，公司應(yīng)收賬款中重要是1年以內(nèi)的短期賬款，長(zhǎng)期應(yīng)收賬款占比較低，顯示公司財(cái)務(wù)管理良好。 但是自13年以來(lái)，公司非短期應(yīng)收賬款比重快速增長(zhǎng)，我們斷定這是公司為拓展訂單而擴(kuò)大賒銷優(yōu)惠所致，這樣的操作短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)公司營(yíng)收的提升，但是中長(zhǎng)期來(lái)看需警惕公司潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。 公司最近3年管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，帶動(dòng)期間費(fèi)用率改良 過(guò)去三年，公司為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品售價(jià)下滑的行業(yè)不利因素，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及成本，管理人員薪酬及研發(fā)投入有所加大，帶動(dòng)公司管理費(fèi)用穩(wěn)固提升，但隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大，整體管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降。 公司銷售費(fèi)用率基礎(chǔ)保持穩(wěn)固，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較低且保持穩(wěn)固，重要系銀行借款的利息支付。 公司整體期間費(fèi)用數(shù)額穩(wěn)中有升，整體期間費(fèi)用率逐步改良。 行業(yè)分析:目前全球PCB產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)固增長(zhǎng) PCB行業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)中最重要的基礎(chǔ)行業(yè)之一，據(jù)CPCA統(tǒng)計(jì)，PCB產(chǎn)值在全部電子元器件中的占比達(dá)25%以上。 據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，受益于下游的強(qiáng)勁市場(chǎng)需求，2012年全球PCB產(chǎn)值達(dá)550.39億美元，浮現(xiàn)穩(wěn)固增長(zhǎng)勢(shì)頭，至2017年，預(yù)計(jì)全球PCB產(chǎn)值將達(dá)645.41億美元，較2012年增長(zhǎng)17.26%。 亞洲市場(chǎng)盤踞PCB行業(yè)主導(dǎo)地位 據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2013年度，中國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)等亞洲地區(qū)的PCB產(chǎn)值占全球PCB產(chǎn)值的78.00%。 中國(guó)“全球PCB行業(yè)發(fā)展火車頭”效應(yīng)日益明顯 近年來(lái)，隨著亞洲地區(qū)逐步成為全球電子產(chǎn)品制作中心，中國(guó)也逐漸成長(zhǎng)為PCB行業(yè)全球產(chǎn)值最大、增長(zhǎng)最快的地區(qū)，據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2013年中國(guó)地區(qū)PCB產(chǎn)值達(dá)到245.95億美元，占全球PCB總產(chǎn)值的44.00%，已成為推動(dòng)全球PCB行業(yè)發(fā)展的重要增長(zhǎng)動(dòng)力;至2018年，中國(guó)地區(qū)PCB產(chǎn)值將達(dá)313.22億美元，占全球PCB總產(chǎn)值將達(dá)48.00%。 智能手機(jī)、平板電腦出貨量持續(xù)高速增長(zhǎng)，推動(dòng)PCB行業(yè)景氣度提升。 近年來(lái)，智能手機(jī)、平板電腦正處于其生命周期中的高速增長(zhǎng)期。 據(jù)工研院調(diào)研，2011年至2014年，智能手機(jī)出貨量由4.75億臺(tái)增長(zhǎng)至12.69億臺(tái)，增幅高達(dá)167.18%，平板電腦出貨量更是由0.77億臺(tái)猛增至2.78億臺(tái)，增幅更高達(dá)261.04%。 受智能手機(jī)、平板電腦出貨量大增影響，相干PCB利用市場(chǎng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。 據(jù)Prismark調(diào)研，僅2012年至2013年，智能手機(jī)、平板電腦PCB利用市場(chǎng)的增長(zhǎng)率分辨高達(dá)15.52%及41.94%，其中FPC等中高端PCB產(chǎn)品利用的增長(zhǎng)率分辨為46.20%及15.10%，均數(shù)十倍于0.80%的同期PCB整體利用市場(chǎng)增長(zhǎng)率，顯示出強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 募投項(xiàng)目分析.公司擬發(fā)行股份不超過(guò)1500萬(wàn)股，全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相干的項(xiàng)目。 扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金，將用于以下3個(gè)項(xiàng)目，其中2個(gè)建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)1.227億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金0.1億元，需募集總額1.327億元。 以上募投項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月，達(dá)產(chǎn)期24個(gè)月 盈利預(yù)測(cè)與投資建議.暫不評(píng)級(jí)，建議合理申購(gòu)價(jià)格區(qū)間為11.16-13.64元。 我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年銷售收入為2.91、3.23、3.61億元。 歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分辨為0.35、0.37、0.39億元，對(duì)應(yīng)的EPS分辨為0.58、0.62、0.65元。 公司所在PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多，我們梳理相干企業(yè)估值狀態(tài)，得到2013、2014、2015年行業(yè)平均PE分辨為29.57倍、22.45倍、18.00倍。 基于穩(wěn)健性原則，給予公司2015年18-22倍PE估值，建議合理價(jià)格區(qū)間為11.16-13.64元，由于公司尚未公開發(fā)行價(jià)格，暫不評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:PCB行業(yè)景氣度降落，募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。 |
