伴隨、制作等傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)的壓縮，中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷減速的陣痛。 不僅2014年一、二季度GDP增速下滑至7.4％、7.5％，規(guī)模以上工業(yè)增長值增速8月也下探6.9％，創(chuàng)5年半新低。 如何尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，如何刺激民間創(chuàng)新與投資動(dòng)能，備受關(guān)注。 這一背景下，創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行5周年的經(jīng)驗(yàn)，正可認(rèn)為我們供給新的視角。 以創(chuàng)新基因引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)業(yè)板在中國，可謂好事多磨：1999年開端籌建，2009年10月23日才正式啟動(dòng)，30日首批28家公司開端掛牌交易。 雖然起步晚于主板、中小企業(yè)板，但新興的創(chuàng)業(yè)板，卻在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特別時(shí)代，施展著助推新經(jīng)濟(jì)騰飛、優(yōu)化A股金融資源配置功效的奇特優(yōu)勢(shì)。 助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)業(yè)板之新，不僅在于歷史新，更在于定位新。 其出身之初，便著眼于推動(dòng)新模式、新業(yè)態(tài)、新技巧公司的發(fā)展，5年來，一大批公司借力創(chuàng)業(yè)板的資金支撐，成長為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的龍頭。 新技巧公司代表、深耕工業(yè)（行情，問診）領(lǐng)域的機(jī)器人（300024），其成長即得益于創(chuàng)業(yè)板的推動(dòng)。 機(jī)器人，由中科院沈陽主動(dòng)化所工業(yè)機(jī)器人研究開發(fā)工程部轉(zhuǎn)變而來。 2009年10月30日，機(jī)器人作為創(chuàng)業(yè)板首批發(fā)行的28家公司之一掛牌交易，發(fā)行1550萬股，募集資金6.1億元，用于物流與倉儲(chǔ)主動(dòng)化成套設(shè)備制作、機(jī)器人主動(dòng)化生產(chǎn)線擴(kuò)建等項(xiàng)目。 隨著募集資金的逐步投放，機(jī)器人的事跡大幅增長 按2013年末數(shù)據(jù)盤算，其營收和利潤分辨較上市前一年增長2.4倍和4.8倍（圖1）。 在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)器人也受到熱烈的追捧，截至2014年9月，其市值較上市首日增長超過400％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期的滬深300指數(shù)（圖2）。 機(jī)器人的成長故事，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束 由于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有望成為第三次工業(yè)的切入點(diǎn)，近年國家戰(zhàn)略多次提及要大力發(fā)展工業(yè)機(jī)器人，有數(shù)據(jù)顯示，2013年中國銷售工業(yè)機(jī)器人3.7萬臺(tái)，超出日本成為機(jī)器人第一大需求國，但中國目前每1萬工人擁有的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量小于30臺(tái)，不到全球制作業(yè)平均程度的一半，工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)還有相當(dāng)大的提升空間。 為在工業(yè)機(jī)器人利用方興未艾的大背景下拔得頭籌，最近，隨著創(chuàng)業(yè)板再融資的開閘，機(jī)器人又推出了非公開發(fā)行預(yù)案，打算發(fā)行不超過1.2億股，募集不超過30億元，拓展機(jī)器人、高端設(shè)備及3D打印項(xiàng)目。 （行情，問診）研究報(bào)告認(rèn)為，機(jī)器人的產(chǎn)能將提升3-4倍，達(dá)到1萬臺(tái)，其市場(chǎng)份額和話語權(quán)都將大幅提升，形成更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 自2010年GDP超過日本之后，坐二望一的中國何時(shí)成為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，一直為世界所注視。 根據(jù)美國IHS咨詢公司2014年9月發(fā)布的報(bào)告，中國名義GDP預(yù)計(jì)將在2024年達(dá)到28.25萬億美元，超過美國的27.31萬億美元。 中國經(jīng)濟(jì)列車的前進(jìn)，沒有懸念，卻可能遭遇顛簸 尤其是當(dāng)前，從服裝、機(jī)械到光伏、建材，中國諸多行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩問題。 產(chǎn)能過剩反響的，其實(shí)是創(chuàng)新不足與資源錯(cuò)配，如何領(lǐng)導(dǎo)傳統(tǒng)制作業(yè)升級(jí)、發(fā)展先進(jìn)制作業(yè)，是政府和企業(yè)面臨的一大難題。 而在創(chuàng)業(yè)板平臺(tái)上，先進(jìn)制作業(yè)企業(yè)并不少見，與機(jī)器人一樣主打工業(yè)主動(dòng)化的（行情，問診）和（行情，問診），精密電子元器件生產(chǎn)企業(yè)（行情，問診）等，都通過創(chuàng)業(yè)板融資獲得了強(qiáng)勁的成長（表1）。 起步5年的創(chuàng)業(yè)板，已然通過公司創(chuàng)富、投資者分享的市場(chǎng)化機(jī)制，成為了中國先進(jìn)制作業(yè)發(fā)展的助推器。 增進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)成長中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，不僅需要產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同樣需要調(diào)劑結(jié)構(gòu)，提升IT、服務(wù)等新經(jīng)濟(jì)的占比。 而包含互聯(lián)網(wǎng)、文化等在內(nèi)的新模式、新業(yè)態(tài)企業(yè)，亦是創(chuàng)業(yè)板上市公司的一大主力。 （行情，問診）、（行情，問診）等企業(yè)同樣依托創(chuàng)業(yè)板，成長為細(xì)分行業(yè)龍頭。 2009年10月首批登陸創(chuàng)業(yè)板的網(wǎng)宿科技，堪稱新模式公司的范例。 其重要業(yè)務(wù)之一CDN（ContentDeliveryNetwork，內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)），可以將用戶的懇求重新導(dǎo)向離用戶最近的服務(wù)節(jié)點(diǎn)，不增長帶寬而進(jìn)步網(wǎng)絡(luò)利用速度，是目前大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須的一種服務(wù)，網(wǎng)宿科技由此成為互聯(lián)網(wǎng)掘金大潮中的“賣鏟人”。 2009年10月，網(wǎng)宿科技發(fā)行2300萬股，募集資金5.5億元。 截至2013年，其募集資金所投的CDN網(wǎng)絡(luò)加速平臺(tái)技巧升級(jí)及擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)完成，流媒體及網(wǎng)絡(luò)游戲數(shù)據(jù)中心（IDC）專用平臺(tái)項(xiàng)目投資進(jìn)度72.9％，但由于技巧創(chuàng)新，已經(jīng)完成預(yù)定建設(shè)目標(biāo)，并達(dá)到了預(yù)期收益。 上市所帶來的資金，支撐網(wǎng)宿科技突出重圍，成為中國CDN市場(chǎng)的雙寡頭之一（另一行業(yè)龍頭為藍(lán)汛，二者合計(jì)占市場(chǎng)80％份額），并與亞馬遜等巨頭達(dá)成合作。 即便有2013年較高的基數(shù)，網(wǎng)宿科技2014年仍交出了一份令人注視標(biāo)中報(bào)事跡：營收87464.54萬元，同比增長74.69％；利潤17243.9萬元，同比增長151.56％；凈利潤19333.23萬元，同比增長246.72％。 截至2013年，其營收和利潤分辨比上市前增長4倍和5.4倍（圖3）；截至2014年9月的市值已達(dá)169億元，比上市首日增長超過400％。 創(chuàng)新模式的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于發(fā)展初期盈利能力不強(qiáng)，再加上輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，屬于需要“幫扶”的范例對(duì)象。 做網(wǎng)站制作與掩護(hù)的（行情，問診），主攻城市信息化現(xiàn)在又向智慧醫(yī)療領(lǐng)域擴(kuò)大的（行情，問診），近期獲得移動(dòng)轉(zhuǎn)售試點(diǎn)資格并且擬通過收購進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的（行情，問診），都是通過在創(chuàng)業(yè)板融資獲得了趕超對(duì)手的機(jī)會(huì)（表2）。 在贏家通吃的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里，像網(wǎng)宿科技這樣通過創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)展成為行業(yè)寡頭的故事還會(huì)上演。 一大批類似企業(yè)的崛起，則將帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)完成結(jié)構(gòu)調(diào)劑 華誼兄弟則是作為國家戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)的文化類企業(yè)的佼佼者。 同樣首批登陸創(chuàng)業(yè)板的華誼兄弟，上市時(shí)發(fā)行4200萬股，融資12億元。 利用募集資金，華誼兄弟加大了電影、電視制作和影院等方面投資，充分把握住了國內(nèi)電影票房2005-2013年從20億到超過200億的發(fā)展機(jī)會(huì)，先后出品和投資包含《非誠勿擾》系列和票房過12億的《西游·降魔》等幾十部熱門電影，奠定影視劇市場(chǎng)第一梯隊(duì)的地位。 出品、投資的影視劇熱播熱映，為華誼兄弟帶來了不菲的回報(bào)。 截至2013年末，華誼兄弟營收較上市前一年增長2.4倍，凈利潤更是增幅達(dá)到24.2倍（圖4），不過2013年后其營收增速有下滑趨勢(shì)。 在二級(jí)市場(chǎng)上，華誼兄弟也獲得了投資者的青睞，截至2014年9月，其市值達(dá)到284億元，較上市首日增長150％，漲幅遠(yuǎn)超同期滬深300指數(shù)。 此外，2014年5月，華誼兄弟還借助創(chuàng)業(yè)板再融資的機(jī)會(huì)，非公開發(fā)行募集資金2.2億元，開展橫向并購，購置銀漢科技50.88％的股權(quán)，介入到近年迅速發(fā)展的手機(jī)游戲領(lǐng)域。 文化產(chǎn)業(yè)屬于創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，具有固定資產(chǎn)相對(duì)較小和人力資源、流動(dòng)資產(chǎn)投入大的特點(diǎn)。 受到貸款抵押條款的，這些企業(yè)往往難以通過銀行貸款來獲得發(fā)展所需資金。 而其一旦獲得資金支撐，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)躍升一個(gè)臺(tái)階，很容易在業(yè)內(nèi)脫穎而出。 創(chuàng)業(yè)板的推出，正為這類企業(yè)開辟了新的融資渠道 除了華誼兄弟，影視業(yè)中的（行情，問診）、（行情，問診）以及手機(jī)游戲行業(yè)的（行情，問診）等公司，無一不是從創(chuàng)業(yè)板獲得資金支撐，然后經(jīng)過自身努力發(fā)展，取得行業(yè)領(lǐng)先地位（表3）。 資本市場(chǎng)第三極創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷，就是為那些暫時(shí)無法在主板上市的中小企業(yè)和高科技企業(yè)供給融資道路。 創(chuàng)業(yè)板首發(fā)的28家公司，即涵蓋傳媒、信息技巧、醫(yī)療保健和高端制作業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。 5年來，這28家公司的綜合營收和凈利潤分辨增長2.13倍和1.03倍（圖5），年復(fù)合增長率分辨達(dá)到33％和19.4％，充分彰顯了創(chuàng)業(yè)板孵化新經(jīng)濟(jì)、新技巧企業(yè)的功效。 截至2014年9月15日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達(dá)392家，其中，電子信息、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等科技型行業(yè)公司占比超過60％，與傳統(tǒng)行業(yè)占主導(dǎo)的主板市場(chǎng)形成鮮明對(duì)照和良性互補(bǔ)（圖6）。 這392公司通過創(chuàng)業(yè)板融資2481億元，如今，其總市值已突破2萬億元（表4），較創(chuàng)業(yè)板成立當(dāng)年末增長11.6倍。 創(chuàng)業(yè)板總市值占A股總市值的比例，亦從創(chuàng)辦2009年末的0.56％，增長到目前的6.56％。 即便在沒有新股發(fā)行的2013年，創(chuàng)業(yè)板總市值仍然增長73％，同期全部A股市值僅增長2％，若是剔除中小企業(yè)板，主板上市公司總市值在當(dāng)期則減少了0.36％。 創(chuàng)業(yè)板總市值的增長得益于兩大因素 一是上市公司數(shù)量的大幅增長，從首發(fā)28家到目前的392家，增長14倍，從新上市公司數(shù)量看，創(chuàng)業(yè)板吸納了A股大部分的小微新上市公司，為大批新興企業(yè)供給了融資通道。 二是投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的熱情高漲 新經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)斷定位與上市公司的良好成長預(yù)期，使得創(chuàng)業(yè)板日益獲得投資者的認(rèn)可，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自2010年6月開端發(fā)布至今，累計(jì)漲幅已達(dá)45.5％，而同期滬深300指數(shù)由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷下跌11.6％，二者形成鮮明反差（圖7）。 作為真正的成長之板，創(chuàng)業(yè)板吸引了越來越多的資金，交投日趨生動(dòng)。 其日均成交金額與A股總?cè)站山唤痤~之比，從創(chuàng)辦之初的1.4％躍升至目前的13.6％（圖8）。 這與香港等地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者缺乏、交投不生動(dòng)的現(xiàn)象也迥然不同。 如今的創(chuàng)業(yè)板，早已不是當(dāng)年的“初創(chuàng)之板”，而已經(jīng)成長為中國多層次資本市場(chǎng)上極具分量的第三極。 以創(chuàng)富效應(yīng)勉勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)2005年8月，當(dāng)百度（BIDU.NSDQ）登陸納斯達(dá)克，上市首日股價(jià)大漲354％，一夜間成為股價(jià)最高的中國公司，造就眾多億萬、千萬富翁之時(shí)，國人一片咋舌，各家媒體紛紛討論類似創(chuàng)富神話何時(shí)在A股市場(chǎng)上演。 2009年10月，伴隨創(chuàng)業(yè)板的開板，A股造富故事有了新的篇章，中國的投資者也能夠分享本土新興企業(yè)的成長紅利。 根據(jù)新財(cái)富的統(tǒng)計(jì)，2014中國財(cái)富最多的500名富人中，有26人（家族）是創(chuàng)業(yè)板上市公司的大股東或?qū)嶋H把持人（表5），他們的身家合計(jì)達(dá)1835億元，平均身家為70.58億元。 而按2009年12月31日的財(cái)富規(guī)模盤算，只有8位創(chuàng)業(yè)板富豪登上2010年的新財(cái)富500富人榜；當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板最富50人的總財(cái)富規(guī)模為934.9億元，平均身家18.7億元。 短短5年間，創(chuàng)業(yè)者身家的成倍增長，顯示創(chuàng)業(yè)板已成為名副其實(shí)的創(chuàng)富之板。 以王忠軍/王忠磊二人為例，其財(cái)富便從2010年的37億元，快速增長到2014年的117億元。 創(chuàng)業(yè)板，對(duì)創(chuàng)業(yè)者意味著未來收益折現(xiàn)，也為中小股東帶來了真金白銀的回報(bào)。 除了股價(jià)上漲的收益，5年來，創(chuàng)業(yè)板上市公司累計(jì)向股東分紅320億元，即便是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)劑期的2011年以來，其分紅力度也幾乎未減，頗為難得（圖9）。 以“最近3年以現(xiàn)金方法累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤30％”這一再融資指標(biāo)衡量，創(chuàng)業(yè)板87.85％的上市公司都達(dá)標(biāo)，而主板上市公司的達(dá)標(biāo)率僅為66.17％。 值得一提的是，即便將這一比例的閥值提升到100％，仍有34.62％的創(chuàng)業(yè)板公司達(dá)標(biāo)，這意味著，這些公司最近3年已將其中一年的平均利潤返還給了全部股東。 創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)回饋股東之器重，可見一斑 而從更高的視角看，創(chuàng)業(yè)板所帶來的財(cái)富效應(yīng)，對(duì)于中國還有著更深入的意義。 在耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武看來，A股一直重要為國有企業(yè)服務(wù)，中石化、（行情，問診）、（行情，問診）等國企的上市固然是一場(chǎng)盛宴，卻很難在勉勵(lì)創(chuàng)新、勉勵(lì)創(chuàng)業(yè)方面起到示范作用，也不能使中國的金融資源投放給產(chǎn)生更多就業(yè)機(jī)會(huì)、提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的民營企業(yè)。 以此來看，創(chuàng)業(yè)板的推出，可以說擴(kuò)充了A股的功效，讓金融資源得以進(jìn)一步配置到貢獻(xiàn)9成以上就業(yè)的中小民營企業(yè)和極具活力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)；由此締造的一個(gè)個(gè)活生生的創(chuàng)業(yè)傳奇，則有助于激發(fā)全部中國社會(huì)的創(chuàng)新豪情和創(chuàng)業(yè)文化，從而形成創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的正循環(huán)，可謂善莫大焉。 制度建設(shè)一直在路上2014年9月，阿里巴巴登陸紐交所、融資218億美元?jiǎng)?chuàng)下美股新紀(jì)錄，是全球最受注視標(biāo)財(cái)經(jīng)消息之一。 在關(guān)注馬云成為中國新首富之外，人們也在追問，為什么阿里要遠(yuǎn)走異國上市？創(chuàng)業(yè)板如何孵化出如微軟（MSFT.NSDQ）、谷歌（GOOG.NSDQ）這樣巨大的公司，從而進(jìn)一步帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型？無疑，成長中的創(chuàng)業(yè)板要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，尚需解決掣肘自身發(fā)展的一系列問題。 其一，便是在現(xiàn)行發(fā)行制度下，創(chuàng)業(yè)板對(duì)公司上市前盈利仍設(shè)有必定門檻。 大批符合創(chuàng)業(yè)板精力的初創(chuàng)企業(yè)，如優(yōu)酷土豆（YOKU.NYSE）、京東（JD.NSDQ）、唯品會(huì)（VIPS.NYSE）等，雖然重要業(yè)務(wù)在國內(nèi)，在投資者最熟悉它們、更接地氣的A股上市融資，本可以獲得更高的估值，但最終卻由于商業(yè)模式激進(jìn)、短期難以大幅盈利，不得不遠(yuǎn)走海外。 一些公司如分眾傳媒等還在前些年的中概股誠信危機(jī)中遭遇做空機(jī)構(gòu)的狙擊，最終選擇私有化退市。 其次，在創(chuàng)業(yè)板上市需要跟其他主板公司一樣排隊(duì)等候?qū)徟鲜邪l(fā)行節(jié)奏較慢，造成市場(chǎng)宏大需求和企業(yè)供給之間不平衡，從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板整體估值程度偏高（圖10）。 要解決這些問題，無疑需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板以創(chuàng)新精力，進(jìn)一步發(fā)行制度，降低準(zhǔn)入門檻。 事實(shí)上，2014年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理措施》，已經(jīng)降低了創(chuàng)業(yè)板IPO的兩道門檻：一是取消了發(fā)行人在最近兩年凈利潤要持續(xù)增長、最近一年凈利潤不少于500萬元、最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30％的規(guī)定；二是打破了行業(yè)門檻，新能源、新材料等九大領(lǐng)域之外任何行業(yè)的企業(yè)都可以申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市。 同時(shí)，該措施對(duì)上市公司信息披露和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任也作了更多束縛。 這一舉動(dòng)被視為創(chuàng)業(yè)板對(duì)注冊(cè)制的試水 未來，如何更加大刀闊斧地進(jìn)行注冊(cè)制，輕事前準(zhǔn)入、重事后監(jiān)管與懲處，塑造一條相互制衡的IPO產(chǎn)業(yè)鏈，從而有效化解創(chuàng)業(yè)板股票的供給瓶頸，平抑過高估值，仍值得進(jìn)一步摸索。 其實(shí)，啟動(dòng)5年來，創(chuàng)業(yè)板的制度建設(shè)與一直在路上 創(chuàng)業(yè)板上市公司由于代表新技巧、新模式，承載著投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)的期望而備受器重，基礎(chǔ)上每一家公司都被投資者放到聚光燈之下來分析。 因而，在開板之初，創(chuàng)業(yè)板即器重嚴(yán)格監(jiān)管，加大了對(duì)把持市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、虛偽披露等不當(dāng)行動(dòng)的懲處力度，以增進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作。 近兩年，包含信息披露、做空、再融資、退市等制度更不斷完善。 首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司與傳統(tǒng)制作企業(yè)差別較大的情況，對(duì)創(chuàng)業(yè)板信披規(guī)矩作了特別安排，并推出了廣播電影電視和藥品、生物制品等特別行業(yè)的披露指引，不僅對(duì)相干公司的年報(bào)編制起到良好的領(lǐng)導(dǎo)作用，也使投資者對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式、特別風(fēng)險(xiǎn)、有關(guān)會(huì)計(jì)處理等有了更為清楚的認(rèn)識(shí)，進(jìn)步了信息披露的有效性和針對(duì)性。 其次，2013年1月，6只創(chuàng)業(yè)板股票被納入融資融券標(biāo)的，創(chuàng)業(yè)板由此有了做空機(jī)制，此舉有助于擠壓相干公司的估值泡沫。 第三，證監(jiān)會(huì)2014年5月發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行措施》，已使困擾創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資問題迎刃而解。 此措施出臺(tái)后的3個(gè)多月里，已有28家公司提出非公開發(fā)行融資方案。 此外，針對(duì)上市公司成長性高、科技含量高以及商業(yè)模式新鮮等特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板也設(shè)立了小額、快速定向增發(fā)機(jī)制，一是將融資額限定為每次不超過5000萬元且不超過公司凈資產(chǎn)的10％；二是15個(gè)工作日內(nèi)做出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)決定；三是容許發(fā)行人不聘請(qǐng)保薦承銷機(jī)構(gòu)，自行銷售股票，降低成本。 以（行情，問診）為例，其2014年7月5日發(fā)布以16.48元/股發(fā)行3033978股的非公開發(fā)行預(yù)案，8月4日就獲審核通過；按約5000萬元的融資額盤算，可以節(jié)儉約500萬元的發(fā)行成本。 第四，確立退市制度，多層次資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板制度也在摸索之中。 目前，由深滬主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、處所股權(quán)交易中心組成的多層次資本市場(chǎng)已初步成型，連接也逐步確立。 掛牌數(shù)量超過1000家公司的新三板，已有9家合乎條件的公司登陸創(chuàng)業(yè)板或主板。 證監(jiān)會(huì)消息發(fā)言人張曉軍已經(jīng)表現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)還在研究支撐尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。 而已經(jīng)持續(xù)兩年虧損的創(chuàng)業(yè)板公司（行情，問診）、（行情，問診）、（行情，問診），如果持續(xù)虧損，則將成為創(chuàng)業(yè)板首批暫停上市的公司，轉(zhuǎn)往其他板塊。 回想美國納斯達(dá)克等市場(chǎng)的發(fā)展過程就會(huì)創(chuàng)造，優(yōu)越劣汰正是其得以成功的重要機(jī)制。 在美國，與納斯達(dá)克連接的有其他兩層資本市場(chǎng) 第一層，粉單市場(chǎng)（pinksheetmarket），上市沒有特別請(qǐng)求，甚至不需要披露財(cái)務(wù)信息，只要能夠獲得投資者的垂青，就可以融資。 第二層，場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OvertheCounterBulletinBoard，OTCBB），有必定的披露準(zhǔn)則，但對(duì)企業(yè)沒有任何規(guī)模或盈利上的請(qǐng)求，只要得到監(jiān)管層批準(zhǔn)并能夠找到做市商就可以上市，一般僅針對(duì)敢于冒險(xiǎn)的小型投資機(jī)構(gòu)。 第三層才是納斯達(dá)克市場(chǎng)，其對(duì)事跡有必定請(qǐng)求，信披制度完善，合適相對(duì)成熟的企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)。 這三個(gè)市場(chǎng)相互連接，粉單市場(chǎng)會(huì)承接從OTCBB或納斯達(dá)克退市的企業(yè)掛牌，而粉單市場(chǎng)掛牌企業(yè)，在條件成熟時(shí)也能夠在OTCBB甚至納斯達(dá)克上市。 由全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）創(chuàng)立并負(fù)責(zé)管理的NASDAQ（全美證券商協(xié)會(huì)主動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)），1971年成立的初衷是規(guī)范越來越大的場(chǎng)外交易，其曾被認(rèn)為是紐交所的補(bǔ)充。 納斯達(dá)克勉勵(lì)中小企業(yè)上市，只要誠實(shí)、公開材料，都可在此申請(qǐng)上市。 其董事長曾表現(xiàn)，傳統(tǒng)股市看中的是上市公司的“出身”，納斯達(dá)克看中的是它們的發(fā)展遠(yuǎn)景。 中小企業(yè)難免會(huì)良莠不齊，同時(shí)，從全球看，創(chuàng)業(yè)板投資者一般都以個(gè)人為主，因此，市場(chǎng)波動(dòng)率較高，納斯達(dá)克指數(shù)就經(jīng)歷過1991-2000年從500點(diǎn)到5000點(diǎn)的猖狂，以及2000-2002年間從4000點(diǎn)到1000點(diǎn)的急速崩塌。 在最高峰的1996年，一度有5556家公司在納斯達(dá)克市場(chǎng)掛牌，而到2013年末僅剩下2637家。 包含私有化和強(qiáng)制退市在內(nèi)，每年納斯達(dá)克約有8％的公司退出。 但是，由于其保持市場(chǎng)化運(yùn)作的原則，經(jīng)過自然淘汰之后的上市公司具有更強(qiáng)的生命力。 美國《商業(yè)周刊》曾經(jīng)篩選100家成長最快的公司，其中竟有超過80％的公司在納斯達(dá)克上市。 具有130年歷史的道瓊斯工業(yè)指數(shù)，甚至在1999年罕意見吸收納市的微軟、英特爾（INTC.NSDQ）作為成分股，以真實(shí)反響美國經(jīng)濟(jì)的變更趨勢(shì)。 未來，如果創(chuàng)業(yè)板能夠進(jìn)一步完善上市與退市制度，讓優(yōu)良公司獲得更多資源配置，被淘汰的公司可以向下一級(jí)市場(chǎng)有序退出，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，其活力與效率無疑將持續(xù)提升，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的助推作用也將持續(xù)放大。 當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，不僅需要進(jìn)行自身的，還要博得一場(chǎng)與海外市場(chǎng)之間超出國界的正面競(jìng)爭(zhēng)。 過去30年，中國已經(jīng)成為創(chuàng)新的熱土，涌現(xiàn)出以BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）代表的一大批高成長公司。 為了爭(zhēng)取這些優(yōu)質(zhì)上市資源，納斯達(dá)克、紐約、倫敦以及東京等證券交易所已先后在中國設(shè)立辦事處或代表處。 而要留住本土優(yōu)良企業(yè)，吸引投資者，不只需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新，也需得益于更高層面的制度。 比如，國內(nèi)不少初創(chuàng)企業(yè)通過引入具有國際背景的戰(zhàn)略投資者才得以發(fā)展壯大，而這些資金在退出之時(shí)必需要考慮資本在國際間的流動(dòng)是否順暢。 中國資本項(xiàng)目標(biāo)封閉，也是大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)遠(yuǎn)赴境外上市的原因之一。 不過目前，聯(lián)通深交所和港交所的“深港通”已進(jìn)入研究階段，創(chuàng)業(yè)板如能通過“深港通”引入國際投資者，對(duì)業(yè)務(wù)扎根中國但有國際戰(zhàn)略投資股東的高科技企業(yè)來說，吸引力將大大提升。 在金融全面推動(dòng)的宏大語境之下，正在形成投資、創(chuàng)富的市場(chǎng)化良性選擇機(jī)制的創(chuàng)業(yè)板，將有望通過進(jìn)一步優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，孵化更多類似BAT的中國優(yōu)良企業(yè)，帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和國內(nèi)投資者的財(cái)富增長。 |
