●從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)間拐點(diǎn)在人均GDP達(dá)到4000-6000美元時(shí)涌現(xiàn)這一趨勢(shì)，中國(guó)目前人均GDP已經(jīng)超過6000美元，即將經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歷史拐點(diǎn)●我們預(yù)計(jì)2015年隨著供給壓縮，上游原材料價(jià)格的降落，制作業(yè)整體的企業(yè)盈利狀態(tài)應(yīng)當(dāng)浮現(xiàn)底部企穩(wěn)的狀態(tài)。 相干公司股票走勢(shì)相對(duì)于估值擴(kuò)大期已近結(jié)束的成長(zhǎng)股板塊，傳統(tǒng)制作業(yè)估值向下修正的空間已經(jīng)很小●一些公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)變更，能夠不斷地突破企業(yè)生命周期的極限，通過對(duì)新領(lǐng)域的拓展或者通過對(duì)原有領(lǐng)域的深挖，重新獲取成長(zhǎng)溢價(jià)。 因此，在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)上，傳統(tǒng)的制作業(yè)或許有逆襲的機(jī)會(huì)●從宏觀主題政策驅(qū)動(dòng)與微觀行業(yè)需求爆發(fā)兩方面聯(lián)合，我們認(rèn)為人工替代、進(jìn)口替代、技巧引進(jìn)這三條主線能成為今年市場(chǎng)重要的投資熱門，在標(biāo)的選擇的方法上推薦政策慷慨向正確+細(xì)分行業(yè)龍頭⊙安信證券我國(guó)制作業(yè)投資增速自2012年以來浮現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。 201411月，制作業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)13.5%，延續(xù)了過去兩年增速下滑的整體趨勢(shì)，創(chuàng)2005年以來的新低。 制作業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下滑，很大程度上反響出我國(guó)制作業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大的放緩，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速降落趨勢(shì)一致。 如果沒有激烈的去產(chǎn)能，這在未來一段時(shí)間可能很難轉(zhuǎn)變；另一方面，從工業(yè)企業(yè)的盈利程度和收入程度來看，2013年以來工業(yè)企業(yè)收入增速整體下行趨勢(shì)較為明顯。 今年以來，工業(yè)企業(yè)的收入增速下滑到9%左右，明顯低于過去2年的程度。 然而盈利增速相較于收入增速降落得更加緩慢，這可能與行業(yè)內(nèi)主動(dòng)壓縮產(chǎn)能有關(guān)。 我們認(rèn)為，2015年制作業(yè)仍然會(huì)大概率延續(xù)2014年的整體低迷情況。 然而，隨著產(chǎn)業(yè)中供給的壓縮，與上游原材料價(jià)格的降落，整體的制作業(yè)企業(yè)盈利狀態(tài)應(yīng)當(dāng)浮現(xiàn)底部企穩(wěn)狀態(tài)。 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與對(duì)外投資將成新增量目前來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)中國(guó)出口增速提升是較為一致的市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)出口增速整體上將和全球貿(mào)易增速趨同。 因此，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇加速，歐洲經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，全球貿(mào)易的復(fù)蘇將帶動(dòng)中國(guó)制作業(yè)出口的好轉(zhuǎn)。 此外，中國(guó)對(duì)外投資的戰(zhàn)略也將為傳統(tǒng)制作業(yè)帶來新的增量。 對(duì)外投資對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施落后的發(fā)展中國(guó)家，能增進(jìn)生產(chǎn)率進(jìn)步，而這些國(guó)家的收入進(jìn)步又會(huì)利好投資國(guó)的出口。 中國(guó)目前來說面臨著國(guó)內(nèi)過度投資的風(fēng)險(xiǎn)，但在海外投資這一塊仍有很大的空間。 截至2013年，我國(guó)對(duì)外直接投資存量約為6604億美元，預(yù)計(jì)今年非金融對(duì)外直接投資規(guī)模將達(dá)到1100億美元。 全世界橫向比較，目前美國(guó)和日本的投資總量約為3300億和1300億美元，分辨列第一和第二。 假設(shè)今年我國(guó)的非金融對(duì)外投資規(guī)模翻一倍，那么按照約20%比例投資基建的假設(shè)來算，能夠拉動(dòng)國(guó)內(nèi)基建投資規(guī)模約為440億美元。 如果我們能加大對(duì)外投資的力度，無疑會(huì)通過訂單對(duì)制作業(yè)進(jìn)行增量拉動(dòng)。 傳統(tǒng)制作業(yè)變更風(fēng)潮將起過去幾年曾有許多關(guān)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的討論，然而市場(chǎng)反響并不如意，這或許一方面是由于傳統(tǒng)的制作業(yè)仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點(diǎn)仍未鄰近，因此行業(yè)內(nèi)部催生變更的壓力沒有這么急切。 另一方面，從資本推動(dòng)與政策層面上來說，可能仍處于積累的早期階段，沒有到積累變現(xiàn)的階段。 但最近一年看到了一些不同，第一，我們視察到隨著經(jīng)濟(jì)底部收拾，行業(yè)內(nèi)部變更的呼聲越來越高，一些企業(yè)已經(jīng)自主走上變更道路。 第二，在資本的贊助下，中國(guó)傳統(tǒng)制作業(yè)通過自主研發(fā)和海外技巧引進(jìn)兩條腿走路的方法，正在實(shí)現(xiàn)彎道超車。 第三，隨著互聯(lián)網(wǎng)技巧的日益成熟，互聯(lián)網(wǎng)浪潮正在向各行各業(yè)蔓延，傳統(tǒng)制作業(yè)也不可避免被卷入互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆趨勢(shì)中，工業(yè)化4.0時(shí)代正在全球開啟序幕。 最后，國(guó)企與產(chǎn)業(yè)政策的支撐也將激活傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的活力，釋放制度紅利。 從這四個(gè)方面考慮，我們認(rèn)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和或許會(huì)成為2015年貫穿全年的重要主題。 內(nèi)在壓力催生變更需求近30年以來，中國(guó)的制作業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部門，同時(shí)也是世界工業(yè)鏈條中的重要一環(huán)。 多年以來，中國(guó)通過利用豐富的勞動(dòng)力資源和原材料資源，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，進(jìn)口資本密集型產(chǎn)品，從全球貿(mào)易中受益。 然而，中國(guó)制作業(yè)過去30年所依附的優(yōu)勢(shì)正在產(chǎn)生趨勢(shì)性變更。 首先，是中國(guó)人口的結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)正在鄰近 盡管我們過去也在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)在中國(guó)內(nèi)部的區(qū)域轉(zhuǎn)移，然而整體人口結(jié)構(gòu)的變遷決定了未來中國(guó)潛在勞動(dòng)力的缺乏。 更重要的是，中國(guó)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)浮現(xiàn)兩極化的趨勢(shì) 一方面，便宜勞動(dòng)力所依附的中等教導(dǎo)畢業(yè)生數(shù)量在2011年后涌現(xiàn)斷崖式的下滑，另一方面，高級(jí)院校畢業(yè)生卻涌現(xiàn)爆發(fā)式的供給。 從人口總量和結(jié)構(gòu)兩方面來看，未來傳統(tǒng)制作業(yè)所依附的便宜勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。 工資程度上升將帶動(dòng)勞動(dòng)力成本的上升，壓縮傳統(tǒng)制作業(yè)的利潤(rùn)空間。 但對(duì)于高端制作業(yè)，中國(guó)人力資本結(jié)構(gòu)特有的工程師紅利卻有利于傳統(tǒng)制作業(yè)的升級(jí)。 我們預(yù)計(jì)伴隨著國(guó)民幣的升值，傳統(tǒng)制作業(yè)所依附的高耗能、高投入模式將不可持續(xù)，傳統(tǒng)制作業(yè)所面臨的尋釁將催生行業(yè)從內(nèi)部變更的需求。 資本助力技巧升級(jí)一般來說，新興國(guó)家要取得全要素生產(chǎn)率的進(jìn)步在規(guī)模拐點(diǎn)之后，必需要依附技巧的進(jìn)步。 技巧進(jìn)步有兩種實(shí)現(xiàn)方法，自己投資進(jìn)行研究和開發(fā)，或者向其他國(guó)家學(xué)習(xí)模仿。 自主開發(fā)尖端技巧對(duì)于資本的請(qǐng)求比較高，但由于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技巧積累，在技巧升級(jí)的后期會(huì)發(fā)展比較快。 另外一條路則是引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家技巧設(shè)備，施展后發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)彎道超車，而缺點(diǎn)是要害的技巧會(huì)有引進(jìn)艱苦，被發(fā)達(dá)國(guó)家封鎖。 因此近年來，我國(guó)采用了兩條腿走路的措施 一方面加大自主研發(fā)的力度，增長(zhǎng)科研經(jīng)費(fèi)撥款占財(cái)政撥款的比例，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的掩護(hù)力度。 從2009年以來，每百家企業(yè)商標(biāo)擁有量逐年上升，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率指數(shù)逐年上升，大中型工業(yè)企業(yè)中研發(fā)經(jīng)費(fèi)逐年上升，這些數(shù)據(jù)都反響了我國(guó)通過過去幾十年的技巧積累和資本投入已經(jīng)有了一些技巧積累。 另一方面，中國(guó)企業(yè)走出去通過海外并購(gòu)的方法在海外收購(gòu)技巧、設(shè)備和市場(chǎng)，突破技巧封鎖的案例也越來越多。 根據(jù)德勤中國(guó)設(shè)備制作業(yè)海外拓展階段的報(bào)告，截至2012年三季度，中國(guó)設(shè)備制作企業(yè)海外并購(gòu)交易的金額盤踞中國(guó)制作業(yè)海外并購(gòu)交易總額的45％，而海外并購(gòu)已成為全球金融危機(jī)以來中國(guó)設(shè)備制作業(yè)海外拓展的重要方法，并購(gòu)的發(fā)起方從國(guó)有大型企業(yè)占主導(dǎo)發(fā)展到當(dāng)前的領(lǐng)先民營(yíng)企業(yè)積極參與。 全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化漸成大勢(shì)全球工業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入4.0時(shí)代。 工業(yè)4.0時(shí)代的核心是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)的滲透，使得傳統(tǒng)制作業(yè)完成智能升級(jí)。 通過物聯(lián)網(wǎng)和“務(wù)（服務(wù)）聯(lián)網(wǎng)”，把產(chǎn)品、機(jī)器、資源、人有機(jī)接洽在一起，推動(dòng)各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)共享，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全生命周期和全制作流程的數(shù)字化。 根據(jù)美國(guó)通用電氣公司的報(bào)告分析，如果工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)生產(chǎn)率每年增長(zhǎng)1至1.5個(gè)百分點(diǎn)，將使生產(chǎn)率再一次達(dá)到網(wǎng)絡(luò)巔峰程度。 根據(jù)這個(gè)測(cè)算，在接下來的20年里，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為全球GDP創(chuàng)造10萬至15萬億美元價(jià)值，到2025年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將創(chuàng)造約82萬億美元的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，占世界經(jīng)濟(jì)總量程度的二分之一。 我們目前看到基于傳感網(wǎng)絡(luò)、GPS、云盤算、大數(shù)據(jù)等技巧融合的智能決策服務(wù)平臺(tái)已經(jīng)在汽車、設(shè)備等領(lǐng)域開端利用，未來智能電網(wǎng)、散布式能源、信息技巧等多技巧融合的能源互聯(lián)網(wǎng)也可能從想象變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，因此傳統(tǒng)制作業(yè)目前正處在當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)制作業(yè)的滲透不僅能夠改良傳統(tǒng)制作業(yè)的效率，更是對(duì)傳統(tǒng)制作業(yè)的重新定義，工業(yè)在接下來的20年內(nèi)完整有可能接替服務(wù)業(yè)成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的引擎。 傳統(tǒng)制作業(yè)估值見底首先從估值對(duì)照的角度來看，傳統(tǒng)的制作業(yè)股票經(jīng)過過去4年以來的調(diào)劑，估值已經(jīng)觸底。 去年四季度以來，我們視察到一些行業(yè)的估值已經(jīng)從底部有所回升，但相對(duì)于過去兩年處于估值擴(kuò)大周期的TMT成長(zhǎng)股的估值程度，目前這些傳統(tǒng)制作業(yè)15-20倍左右的估值向下修正的空間已經(jīng)很小。 從估值的角度來看，相對(duì)于也許將要下滑的成長(zhǎng)股估值，傳統(tǒng)制作業(yè)或許會(huì)有更大的彈性。 因此，在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)上，傳統(tǒng)的制作業(yè)或許有更多逆襲的機(jī)會(huì)。 微觀與宏觀中尋找變更機(jī)會(huì)根據(jù)我們和行業(yè)研究員的共同討論，從宏觀主題政策驅(qū)動(dòng)與微觀行業(yè)需求爆發(fā)兩方面聯(lián)合，我們認(rèn)為人工替代、原材料替代、技巧引進(jìn)這三條主線能成為今年市場(chǎng)制作業(yè)升級(jí)主題的投資主線。 人工替代：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)正在進(jìn)行時(shí)我們認(rèn)為2015年將是人工替代和智能設(shè)備達(dá)到需求的爆發(fā)年，其中、高端機(jī)床這兩個(gè)子行業(yè)最被行業(yè)研究員看好，具體看好的標(biāo)的有：、、機(jī)器人。 從人口的角度來看，回想中國(guó)近二十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移和人口紅利相互疊加，為制作業(yè)供給了大批的便宜勞動(dòng)力。 而今天，劉易斯拐點(diǎn)隱現(xiàn)和人口紅利逐漸削弱，導(dǎo)致傳統(tǒng)依附便宜勞動(dòng)力成本的發(fā)展模式受到尋釁，從而增進(jìn)了制作業(yè)轉(zhuǎn)型期對(duì)機(jī)器人的需求：一方面，勞動(dòng)力價(jià)格上升給企業(yè)帶來直接成本壓力，促使企業(yè)應(yīng)用機(jī)器替代人工；另一方面，勞動(dòng)力價(jià)格上升預(yù)期也推動(dòng)企業(yè)推動(dòng)機(jī)器普及和提升，來規(guī)避未來勞動(dòng)力價(jià)格持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。 其次，國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)工藝與技巧已經(jīng)容許機(jī)器人及主動(dòng)化設(shè)備的廣泛利用，這是生產(chǎn)程度不斷發(fā)展所必定達(dá)到的一個(gè)階段，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)已經(jīng)開端逐漸復(fù)制國(guó)外機(jī)器人與工業(yè)主動(dòng)化發(fā)展的路徑。 因此，我們認(rèn)為從盈利爆發(fā)點(diǎn)來說，人工替代產(chǎn)業(yè)鏈條正在涌現(xiàn)規(guī)模拐點(diǎn)。 進(jìn)口替代：由中國(guó)制作到中國(guó)“智”造的國(guó)家戰(zhàn)略中國(guó)目前正在從制作業(yè)大國(guó)向制作業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型。 同時(shí)，在外交政策上也面臨著更積極的外向擴(kuò)大需求 因此，進(jìn)口替代需求很可能成為重要的政策著力點(diǎn) 其中，機(jī)械行業(yè)中的機(jī)床、模具子行業(yè)、航天軍工、化工中的新材料、電力與新能源中的儲(chǔ)電設(shè)備等子行業(yè)，都成為了最被行業(yè)研究員看好的領(lǐng)域。 具體標(biāo)的我們推薦：、、、、南車時(shí)代電氣（H）、、、、、、、。 首先，進(jìn)口替代的基礎(chǔ)是我國(guó)具有人才比較優(yōu)勢(shì)與技巧儲(chǔ)備。 進(jìn)口替代中，需求是本來就存在的，不需要再去開辟，企業(yè)只需要用比較優(yōu)勢(shì)去占領(lǐng)市場(chǎng)即可。 其中，機(jī)床行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)在于我國(guó)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的人力資源優(yōu)勢(shì)。 同時(shí)，現(xiàn)階段我國(guó)在高級(jí)數(shù)控機(jī)床的研發(fā)方面也取得了歷史的突破，這些設(shè)備在航空制作業(yè)、發(fā)電設(shè)備制作業(yè)和軍工制作業(yè)，與國(guó)外設(shè)備同臺(tái)生產(chǎn)，打破了國(guó)外設(shè)備一統(tǒng)天下的局面。 其次，進(jìn)口替代的另一個(gè)邏輯是產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移造就新的增量 進(jìn)口替代的另一個(gè)潛在變量是國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移 在大國(guó)角力的工業(yè)4.0時(shí)代，亞洲從原始的低成本制作產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移國(guó)，正逐漸過渡到中高端技巧轉(zhuǎn)移國(guó)。 例如光學(xué)模組領(lǐng)域，背光模組的生產(chǎn)技巧長(zhǎng)期以來均控制在以韓國(guó)三星、日本夏普以及我國(guó)瑞儀光電等少數(shù)幾家大型電子生產(chǎn)制作企業(yè)手中，因此一直以來，國(guó)內(nèi)光學(xué)模組的供給完整是依附進(jìn)口，這也導(dǎo)致了生產(chǎn)光學(xué)模片所需的光學(xué)基膜在國(guó)內(nèi)也是一片空白，而近年來隨著國(guó)內(nèi)一些光學(xué)模片生產(chǎn)企業(yè)的逐步興起（如寧波激智新材料科技有限公司），以、樂凱團(tuán)體和康得新為首的幾家企業(yè)生產(chǎn)的光學(xué)基膜開端逐步替代部分進(jìn)口的光學(xué)基膜。 同時(shí)，光學(xué)膜下游市場(chǎng)發(fā)展強(qiáng)勁，進(jìn)口替代空間宏大 再次，進(jìn)口替代有政策支撐將成為催化劑 由于我國(guó)近年來在外交政策上的轉(zhuǎn)向，國(guó)外將加大對(duì)我國(guó)的技巧封鎖。 同時(shí)，在工業(yè)4.0時(shí)代，利用新技巧彎道超車，實(shí)現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì)也是我國(guó)制作業(yè)轉(zhuǎn)型的重要訴求。 從這兩個(gè)角度出發(fā)，預(yù)計(jì)國(guó)家在財(cái)政傾斜力度和政策優(yōu)惠上都會(huì)對(duì)進(jìn)口替代相干行業(yè)傾斜。 技巧引進(jìn)：彎道超車的機(jī)會(huì)歷史上，幾乎每一個(gè)大國(guó)崛起都與“產(chǎn)業(yè)”和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相伴生。 第一次工業(yè)使英國(guó)成為世界上第一個(gè)工業(yè)化國(guó)家，也使全部19世紀(jì)成為“英國(guó)的世紀(jì)”；19世紀(jì)70年代產(chǎn)生的第二次工業(yè)，則使美國(guó)和德國(guó)逐步代替了英國(guó)的霸主地位。 20世紀(jì)中葉以來，美國(guó)借助信息科技，又進(jìn)一步強(qiáng)化了其世界強(qiáng)國(guó)的地位。 技巧引進(jìn)最重要的優(yōu)勢(shì)是迅速進(jìn)步一國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，例如，美國(guó)曾經(jīng)經(jīng)歷的5次技巧并購(gòu)浪潮，在技巧并購(gòu)后，迅速進(jìn)步了勞動(dòng)生產(chǎn)率。 目前的世界格式中，新興市場(chǎng)諸國(guó)通過技巧引進(jìn)能有效避免陷入中等收入陷阱。 現(xiàn)階段，以新能源、新材料、生物技巧、信息技巧等為代表的高新技巧的發(fā)展，正在醞釀著新一輪的科技和產(chǎn)業(yè)。 傳統(tǒng)的性創(chuàng)新需要資本、技巧以及人才支撐，但是在信息爆炸時(shí)代，模仿成本較以往降落，學(xué)習(xí)曲線加速，推動(dòng)新的創(chuàng)新迅速推廣，縮短創(chuàng)新周期，因此，中國(guó)傳統(tǒng)制作業(yè)迎來了最優(yōu)的彎道超車機(jī)會(huì)。 我們認(rèn)為，在新能源汽車、新材料、高鐵、核電、電子元器件等方面，我國(guó)經(jīng)過技巧自主創(chuàng)新和技巧引進(jìn)已經(jīng)有了一些領(lǐng)先世界或在世界一流程度之列的技巧，因此，這些領(lǐng)域最有可能成為工業(yè)4.0時(shí)代彎道超車的機(jī)會(huì)所在。 具體推薦標(biāo)的有：、、、、 點(diǎn)擊進(jìn)入【股友會(huì)】參與討論 |
