投資要點一季報預增71%-108%，這個增長并非曇花一現，而是公司由早期粗放式轉向精致專業化銷售管理、從單一品類到多品類共同發展，從單純線下走向線上線下聯合帶來的持續增長。 我們斷定西王已經進入新一輪的高速增長期，預計2015-16年EPS為1.21、1.65元(增發攤薄后0.97、1.32元)，同比增長96%、36%，健康食品大市場空間和公司綜合競爭力提升使盈利增長的斷定性高、持續性強，可以給予較高的估值程度，重申“買入”，目標價38.8元，對應增發攤薄后40xPE。 (我們今天組織了公司高管與投資者交換電話會議，紀要請參見附錄)公司持續營銷改良在一季度開端體現效果，未來將持續。 截至到2月份，小包裝油銷量2.7萬噸左右，其中葵花籽油2500噸，橄欖油(新的合作伙伴，需要磨合期)稍微慢一點，預計年中會全面鋪貨，橄欖玉米油銷量幾百噸不是特別大。 終端庫存比較良性，1-2月份，同比單店最多提升300%，廣泛提升100%以上;區域看是全國性的增長，只有一個省區沒有增長，平均在100%以上的增長。 按往年規律，上半年占三分之一，下半年占三分之二 對全年銷量增長有信心，公司盼望全年能保持第一季度增長速度。 銷售管理上的一些變更去年下半年就已經開端了 品牌上換了代言人、去年7月份開端持續非轉基因的流傳;產品上三個新品都良性發展，葵花籽油去年至今貢獻了5000噸以上的銷售，鮮胚和普通玉米油在1月份進行全面換裝，無論是之前消費者調研還是售后反饋都很好，對長期的刺激購置是有利益的;渠道上西王是大經銷商的銷售系統，從去年下半年開端開端調劑工作，有短期陣痛，但真正把經銷商團隊重新梳理，達到了預期的目標。 以山東為例，1季度完整恢復了之前的活力，領漲所有省區。 證明經銷商的調劑取得了很好的效果，新渠道拓展去年10月全面啟動，15年會強化，打算三年時間整體可控網點增長到8萬家，在終端的掌控力和籠罩率大大加強。 積極發力電商，近期或有突破 去年5月開設的天貓旗艦店是公司拓展電商的初步試水，目前已經和各大電商平臺、各大銀行的積分商城合作，今年制定了全面的電商發展方案，近期就將啟動所有相干的電商工作，我們預計公司為了實現電商渠道的快速發展，還將從外部尋求有實力的團隊和專業人才。 而且公司的電商渠道運營不只是簡略的線上開店，而是全面買通線上線下的O2O模式線上引流，線下進行相干承接，并打算啟動現有經銷商，還將研究利用電商平臺建立消費數據庫。 總之，公司對電商渠道極為器重，將作為未來新渠道的突破口，且差別化的運營模式值得期待，也表明公司互聯網思維的逐漸形成。 新品推廣和品類擴大有條不紊，品類擴大資源儲備豐富，三步走品類擴大的戰略路徑清楚。 (1)基于玉米油，延展豐富品類，做玉米油領導者 公司今年打算開發更多的玉米油產品線，施展全產業鏈優勢，并在功效性上進行進一步的發掘和提升。 (2)新油種的開發和上市，公司去年全面推廣葵花籽油，打算2015年加權鋪貨率達到玉米油50%，2016年達到100%;今年還將全面推廣橄欖油，著重鋪貨商超和電商渠道，網絡營銷方面也將大力投入。 我們認為公司新品已進入快速鋪貨放量階段，2015年葵花籽油和橄欖油銷售收入將從目前占小包裝油的5%提升至20-30%。 (3)繚繞健康食品儲備產品線 品種多元化是公司未來一個非常重要的戰略，保證公司長期增長，而產品拓展的方向繚繞著“健康概念”，首先是做健康食用油，目前菜籽油、亞麻籽油都已在評估和研究的領域之內，由于公司的品牌優勢和專注小油種，我們認為公司在其他小油種上也可以做到后發制人。 未來公司還將擴大到調味品、保健品、健康食品等，現在都已在研究和儲備之中。 我們重申我們對西王食品的觀點，目前仍是被大幅低估的價值股，而且兼具極大的上漲彈性。 (1)向健康食用油的消費升級進行中;(2)伴隨營銷改良和新品推廣，西王食品一季度和全年銷量高增長可期;(3)不考慮任何外延式品類擴大，僅考慮現有業務，對應增發攤薄后2015年動態估值僅有26倍，遠低于行業35倍的中位數。 (4)已擁有必定品牌影響力和渠道運營力后，公司潛在品類擴大的選擇會非常多，我們自己分析認為很多廚房消費的產品如橄欖油、食鹽、調味品都合適西王去拓展，品牌和渠道上也有很強的協同效應，公司若能在其中任意一個點上形成突破，都會帶來翻番的潛在增長空間。 |
